中亞的「金融覺醒」：從「點心債」到IPO
（KELLY東京報道）
9月10日，哈薩克斯坦開發銀行發行的37億元「點心債」在香港交易所上市。所謂「點心債」，是指在中國香港發行的人民幣計價債券，是境外人民幣債券市場的重要組成部分。這筆債券分為5年期和10年期兩個品種，是迄今中亞准主權發行人規模最大的「點心債」發行項目。
這不是一次孤立的融資。就在同一個月，哈薩克斯坦國家石油天然氣公司完成了35億元人民幣點心債發行，認購金額超過250億元，超額認購逾7倍。更早的6月，哈薩克斯坦國家鐵路公司（KTZ）正式向港交所遞交上市申請，計劃募資建設一條通往中國的新鐵路邊境口岸。香港財政司司長陳茂波隨後透露，更多中亞國有基礎設施企業正計劃赴港上市。
債券、上市、再上市——中亞國家正在以香港為支點，完成一次從「資源出口國」到「資本市場參與者」的身份切換。
教科書式的路徑：先發債，再上市
中亞的「金融覺醒」，第一步是「點心債」。
哈薩克斯坦開發銀行的點心債發行節奏清晰可見。去年首次在香港發行點心債，今年將規模推高至37億元。10年期品種的設立，意味着投資者願意為中亞主權信用承擔更長的久期風險——這是一個重要的信心信號。
哈薩克斯坦國家石油天然氣公司的案例更具指標性。35億元的發行規模，吸引了超過250億元的認購資金。中銀國際、中國銀行（香港）、中信銀行（國際）、中國工商銀行（亞洲）及花旗擔任聯席全球協調人。票面年利率2.3%，收益率2.45%——對於一個中亞資源型國家的國企發行人而言，這個定價意味着市場已經將其納入了可接受的風險區間。
港交所環球上市服務部主管徐經緯在近日接受採訪時點明了香港的獨特價值：「香港擁有龐大的離岸人民幣資金池及活躍的點心債市場，有助中亞的發行人對接全球的投資者。」截至9月，港交所今年已迎來超過180隻新債券上市。
債市股市兩條線同時推進
債市解決的是「資金從哪裏來」，股市解決的是「資本如何定價」。中亞國家正在同時推進這兩條線。
KTZ的IPO申請是迄今最明確的信號。這家由哈薩克斯坦主權財富基金Samruk-Kazyna全資擁有的國有鐵路運營商，去年營收56.46億美元，同比增長27.41%；利潤7.18億美元，同比激增114%。招股文件顯示，KTZ計劃將募資用於建設272公里的Bakhty-Ayagoz鐵路線和相關基建，目的是新增一條通往中國的鐵路邊境口岸，將跨境貨運能力從每年約5000萬噸提升至約1億噸。中金公司擔任獨家保薦人。
KTZ的上市計劃不止於香港。Samruk-Kazyna正在籌備KTZ的三地上市，目的地包括倫敦證券交易所、港交所以及哈薩克斯坦的阿斯塔納國際交易所（AIX）。
更早的先行者已經驗證了這條路徑。2025年8月，哈薩克斯坦鎢礦企業佳鑫國際資源在香港聯交所主板與AIX「一帶一路」板同步上市，成為全球首例港哈兩地同步上市項目，也是中亞地區首支人民幣計價股票。佳鑫國際的特別之處在於：在港用港元交易，在AIX以人民幣交易——這既是一次融資，也是一次人民幣國際化與「一帶一路」資本市場的制度對接實驗。
港交所行政總裁陳翊庭在隨特首代表團出訪中亞前曾表示，期望來港上市的中亞企業「可以倍數增加」。
香港的角色：不是通道，是平台
中亞國家選擇香港，邏輯上並不難理解。香港擁有中亞國家本土市場不具備的幾樣東西：深度足夠的資本池、離岸人民幣流動性、以及一套國際投資者信任的規則體系。
更關鍵的是制度基礎設施的搭建。2026年6月，港交所分別與阿斯塔納國際金融中心（AIFC）管理局及阿斯塔納國際交易所（AIX）簽署了兩份合作備忘錄。合作範圍覆蓋綠色金融、大宗商品交易、早期採礦項目融資及跨境上市，明確推動股票雙重上市（包括主要上市及第二上市）和債務證券跨境上市，並建立常態化溝通機制。
AIFC本身實行英國普通法體系，允許外資100%所有權且無貨幣管制。港交所與AIFC的對接，本質上是兩個普通法系金融節點之間的規則互認——這比單純的「資金通道」要深得多。
截至目前，已有超過100家來自「一帶一路」經濟體的企業在港交所上市，合計市值超過3400億港元。陳茂波在近日的網誌中寫道，香港與「全球南方」的連結「持續由點到面地展開和深化」。
「金融覺醒」的底層邏輯
中亞國家的「金融覺醒」，不是一時興起。
蘇聯解體後，中亞國家長期扮演「資源供應者」的角色：賣石油、賣天然氣、賣礦產，換取外匯，再用於財政支出。這種模式的問題在於：資源的定價權不在自己手裏，資本的配置權也不在自己手裏。
「點心債」和IPO改變的，是後一件事。當哈薩克斯坦開發銀行可以在香港發行10年期人民幣債券，當KTZ可以在港交所獲得一個由國際投資者共同給出的估值，中亞國家就不再只是「賣資源的」，而是開始參與資本的定價過程。
這中間的距離還很遠。中亞國家的資本市場深度、企業治理透明度、與國際會計準則的接軌程度，都還有漫長的路要走。但方向已經清晰：從中亞到香港，一條「資源→資本→規則」的升級路徑正在被鋪出來。
37億元的債券、56億美元的營收、1億噸的貨運目標——這些數字背後，是一個地區試圖用香港的規則和流動性，重新定義自己與全球資本的關係。
