シンガポールと香港の「黄金戦争」

（ロヤ・東京発）

「消費は東方にあり、価格決定は西方にある」。世界の金市場には、長らくこうした非対称な構図が存在してきた。

ワールド・ゴールド・カウンシルのデータによれば、世界の金地金・金貨需要に占めるアジア太平洋地域の割合は、2010年の50％から2025年には70％へ上昇した。中国とインドの2カ国だけで世界の金消費需要の50％以上を占め、アジア全体では世界の金の60％を消費している。2026年第1四半期、中国の金地金・金貨需要は207トンに達し、2013年第2四半期の155トンという過去最高を更新した。

しかし、価格決定権はなおロンドンとニューヨークの手中にある。世界の金取引量の大半はロンドン、ニューヨーク、上海の三大市場に集中しており、そのうちロンドン市場だけで国際取引量の約70％を占める。2026年上半期、ロンドンとニューヨークを合わせると、世界の金市場における1日平均取引量の4分の3超を占めた。ロンドン貴金属市場協会（LBMA）とニューヨーク商品取引所（COMEX）が世界の金価格形成を主導し、アジアの買い手は欧米時間帯に形成された価格を受け入れる側に回ってきた。

金需要の重心はすでにアジアへ移った。だが、価格制定の重心はなお欧米に残っている。ある市場アナリストはこの状況を「構造的な難題」と表現する。とりわけ、アジアの取引時間帯に流動性が低下し、大口取引の執行が難しくなる局面で、この問題は際立つ。

そのアジアの内部でも、価格決定権をめぐるせめぎ合いが水面下で進んでいる。

この「黄金戦争」は、まるで一枚のコインの両面のようだ。一方では、シンガポールと香港が同じ方向を向き、欧米から価格決定権を取り戻そうとしている。しかしシンガポールと香港の間でも、どちらがより優位に立つかを競う構図がある。

アジア太平洋対欧米：遅れてきた価格決定権への挑戦

変化はすでに起きている。

LBMAは、午前の金オークションの時間を前倒しすることを検討している。アジアの取引時間帯の需要により近づけるためだ。LBMAのルース・クロウェル最高経営責任者（CEO）は、この潜在的な調整について、「アジア時間帯における価格発見を反映し、実現する」ためのものだと説明した。ロンドンの200年に及ぶ価格決定の伝統は、いま揺さぶられている。揺らいでいるのは清算システムであり、同時に保管システムでもある。

第一の戦場は清算システムである

2026年7月7日、香港の金中央清算・決済システムが正式に試験運用を開始した。香港特別行政区の李家超行政長官が香港債券・通貨サミットでこのニュースを発表した時点で、すでに最初の金取引の決済は完了していた。システムは、香港特区政府が全額出資する「香港貴金属中央決済有限公司」が運営する。試験運用には、銀行、金融機関、金鉱山会社、精錬業者、宝飾業者、機関投資家など41機関が参加した。11行が取締役を務め、その内訳は中国系銀行5行、国際銀行6行で、JPモルガンも名を連ねている。

関連施策も同時に打ち出された。上海黄金交易所との第1段階の「現物連結」を実施し、新たな「HAU」（香港金）価格コードを導入する。さらに、今後3年以内に金の保管能力を2,000トン超へ引き上げる計画も示された。ブルームバーグとロンドン証券取引所グループのプラットフォームでは、すでに市場参考用として「HAU」価格コードが提供されている。上海黄金交易所も同時に公告を出し、香港貴金属中央決済公司を国際会員として受け入れることに同意した。

ほぼ同じ時期に、シンガポールも加速していた。

2026年6月15日、シンガポールのガン・キムヨン副首相兼金融管理局議長は、シンガポール取引所が2026年末までに店頭金取引の清算メカニズムを構築すると発表した。DBSグループ、OCBC銀行、UOB銀行、ICBCスタンダード銀行、JPモルガン、ドイツ銀行の6行が、最初の清算会員となる。銀行間取引は2027年から段階的に始まる見通しだ。この清算システムはロンドンのグッド・デリバリー基準に従う一方、シカゴと上海の主要取引所で採用されているキログラム建て金地金の受け渡し・決済基準も取り入れる。

二つの都市が、ほぼ同時に金の清算システムを打ち出した。同じ国際大手銀行が、双方の参加リストに名を連ねている。JPモルガンは香港の金清算システムで取締役を務める一方、シンガポールの店頭清算メカニズムにも清算会員として加わった。国際投資銀行の選択は明快だ。どちらにも賭け、どちらにも場所を確保する、ということである。

第二の戦場は保管である

世界の取引所で取引可能な金在庫は約1万5,000トンに上る。そのうちロンドンは9,392トン、ニューヨークは880トンを保有している。これに対し、香港は現時点で約200トンにとどまる。シンガポールはすでに2,000トンを超える商業用の安全保管スペースを持つが、同じく拡張を急いでいる。双方の目標は驚くほど一致している。それは3年以内に2,000トンを超えることだ。

香港では、特区政府が2025年の施政報告でこの目標を明確に掲げた。2026年1月のアジア金融フォーラムでは、李家超行政長官が、今後3年で金の保管能力を2,000トンへ増やすと発表した。空港の貴金属保管庫は、すでに第1段階の拡張を完了している。

シンガポールでは、金の商業保管能力がすでに2,000トンを突破している。2026年10月までに、シンガポール金融管理局は外国中央銀行と政府系ファンドを対象とした金カストディサービスを導入する予定だ。

シンガポールと香港：正面からぶつかる「ハブ争い」

この「ハブ争い」の核心は、どちらがアジア市場により効率的で信頼性の高い金取引インフラを提供できるかにある。双方の切り札は、それぞれ異なる。

香港の独自の強み――「本土を背にしている」こと

上海黄金交易所は2025年6月、香港で初のオフショア国際板指定倉庫を稼働させた。香港の金清算システムが試験運用を開始した当日、上海黄金交易所は香港貴金属中央決済公司を国際会員として受け入れることに同意した。中国人民銀行の潘功勝総裁は、「香港の金市場の発展を支持し、香港と中国本土の金市場の相互接続を促進する」と明言している。

香港の金市場整備のスピードは驚異的だ。2024年10月の施政報告で初めて提起されてから、2026年7月のシステム試験運用まで、2年足らずしかかかっていない。アナリストの間では、このスピードの背後には中央政府レベルの推進と資源配分があるとの見方が出ている。

招聯金融のチーフエコノミスト、董希淼氏は、香港の役割について「ロンドン、ニューヨーク、上海のいずれにも代替できない」と指摘する。香港は、中国本土に存在する膨大な現物金の需給と国際資金を、途切れなく結びつけることができる唯一のオフショア市場だからだ。

シンガポールの切り札――中央銀行向けカストディと免税対象の拡大

シンガポールも攻勢を強めている。2026年10月までに、シンガポール金融管理局は外国中央銀行と政府系ファンドを対象とする金カストディサービスを導入する。さらに同局は、適格ファンドとファミリーオフィスによる現物貴金属投資について、免税対象を拡大する方針だ。

アジア太平洋の金市場の構図変化が持つ意味

シンガポールか香港のいずれかがロンドンに似た取引ハブを築くことができれば、アジアの需要側にとって現物受け渡しの距離は大幅に短くなる。

金市場アナリストのローナ・オコネル氏は、「アジアの取引時間帯に金相場が激しく変動する現象は珍しくない」と指摘し、アジア市場は金価格の形成において「極めて重要な役割を果たしつつある」と述べている。日本貴金属市場協会の池水雄一代表理事は、「アジアは世界最大の金消費市場であり、シンガポールと香港は確かに取引ハブとなる基礎条件を備えている」と見る。

ワールド・ゴールド・カウンシルは、中国を中心とするアジア資金と中央銀行の買いが、金の価格決定の構図を作り替えつつあると指摘する。香港とシンガポールは金取引インフラの整備を急ぎ、東方の金市場における発言権を争っている。

「香港金」の登場は、世界の価格決定システムに新たなアジアの座標を加えた。アジア時間帯の価格決定における重みを高め、ロンドンとニューヨークによる一方的な価格主導を弱めつつある。ロンドンの200年に及ぶ価格決定の伝統は、いま書き換えられようとしている。