香港証券先物委員会（SFC）は4月20日、デジタル資産エコシステムのさらなる発展を支持するため、香港においてSFC認可の投資商品（トークン化商品）の二次市場での売買を試験的に導入するという新たな規制枠組みを公表した。同時に「取引チャネル」「公正な価格形成」「流動性の提供」などの項目について明確な指針を示した。SFCの梁鳳儀（ジュリア・リョン）最高経営責任者は、新枠組みは革新的で、かつ拡張性があり、強固な投資家保護を提供すると述べた。これにより、従来の証券商品をトークン化した後、夜間や週末にも取引できるようになる。第一弾の商品は主にトークン化マネー・マーケット・ファンド（MMF）となる見通しで、状況次第で対象商品を拡大する可能性がある。
SFCが2023年末にトークン化に関する規制枠組みを初めて明文化して以来、香港の商品発行体は商品のトークン化を積極的に推進してきた。今年3月時点で、すでに13のトークン化商品が香港の一般投資家向けに販売されている。これらのトークン化商品の運用資産総額（AUM）は、過去1年で約7倍に増加し、107億香港ドルに達した。そのためSFCは、24時間取引可能な二次市場取引を推進することを決定した。規制対象のステーブルコインやトークン化預金を取引に活用することで、トークン化商品とWeb3エコシステムのさらなる融合を促進したいという狙いである。
梁氏は、新枠組みは香港におけるデジタル資産エコシステム構築の重要なマイルストーンであると述べた。この包括的な統合エコシステムは、革新性と拡張性を備えつつ、強固な投資家保護を提供する。彼女は、新措置によって従来の証券商品がトークン化された後、夜間や週末でも取引可能になると指摘。さらに、規制されたステーブルコインやトークン化預金の使用を通じて24時間体制の流動性を促進し、急速に変化し不確実性が増す市場環境下での投資家のニーズに応えるとした。
香港の陳浩濂（ジョセフ・チャン）財経事務・庫務局（FSTB）副局長は、香港特別行政区政府はWeb3の発展に対して常に開放的かつ積極的な姿勢を取ってきたと述べた。香港はデジタル資産業界の発展を確実に進め、引き続き「同一業務、同一リスク、同一ルール」の原則を堅持する。現地の実情に適応し、かつ国際基準に合致した規制制度を最適化し続けることで、デジタル資産市場の健全で責任ある持続可能な発展を確保し、国際金融センターとしての香港の地位をさらに強固なものにしていく考えを示した。
二次市場において香港の一般投資家向けに売買される最初の商品は、主にトークン化MMFになることが明らかになっている。SFCは関連商品の運用状況を検証し、適時に範囲拡大を検討する。SFCの通達では「取引チャネル」「公正な価格形成」「流動性の提供」について、それぞれ以下の指針を示した。
●全額資金での売買、マージン取引は禁止
一、取引チャネル：個人投資家は、SFCのライセンスを保有する仮想資産取引プラットフォーム（VATP）を通じて、トークン化商品の二次市場取引を行うことができる。ライセンス保有プラットフォームは、顧客口座内に「十分な資金」または同等の交換可能な商品のポジションがある場合にのみ取引を実行すべきであり、すなわち「マージン取引（信用取引・証拠金取引）」形式での取引は認められない。
二、公正な価格形成：ライセンス保有プラットフォームは、効果的なリスク管理と監督措置を実施しなければならない。これには、予約価格が商品のリアルタイムまたはそれに近い参考純資産価値（NAV）から大幅に乖離した場合、投資家に警告を発することが含まれる。同時に、プラットフォームは投資家に対し、純資産価値に基づいて一次市場での募集や解約を選択できること、およびそれによって生じる影響を説明しなければならない。
三、流動性の提供：SFCはライセンス保有プラットフォームに対し、各トークン化商品に少なくとも一人のマーケットメーカー（流動性提供者）を確保することを要求し、マーケットメーカーがサービスを終了する場合は3ヶ月前までに通知することを義務付けている。プラットフォームは、トークン化商品の二次市場での取引活動と流動性を密接に監視し、委託したマーケットメーカーと緊密に連携し、適切な事業継続計画（BCP）を策定しなければならない。また、プラットフォームは一次市場と二次市場の間でのトークン化商品の振替を容易にする仕組みを設ける必要がある。例えば、一次市場で購入したトークンを二次市場で円滑に売買でき、二次市場で購入したトークンを一次市場を通じて解約できるような体制を構築しなければならない。
トークン化ファンドとは何か。
トークン化ファンドは、その本質において、投資信託やマネー・マーケット・ファンド（MMF）といった従来型の投資信託と何ら変わりはない。革新的な点は、ファンドの「持分（シェア）」をブロックチェーン上のデジタル資産（トークン）に変換している点にある。各トークンは、投資家が保有するファンド資産の一部所有権を表している。簡単に言えば、従来の受益証券を、ブロックチェーン上で流通可能な暗号資産（暗号通貨）に置き換えたものだ。トークン化ファンドには、大きく分けて二つのメリットがある。一つ目は「高効率・低コスト」である。従来のファンドでは決済に数日を要し、手数料も高額であったが、トークン化ではスマートコントラクトを利用することで即時決済が可能となり、取引がほぼ瞬時に完了するため、コストを大幅に削減できる。二つ目は「低い投資ハードルと高い流動性」である。従来のプライベート・エクイティ・ファンド（PEファンド）などでは、最低投資金額が数百万ドルに達することも珍しくなく、換金も困難であった。しかしトークン化によって資産を極めて小さな単位に分割できるため、少額投資家でも参加できるようになり、さらに24時間取引が可能で、いつでも換金できるという利点がある。
